扭亏为盈，一直是B站这些年来为之奋斗的目标。
3月2日，哔哩哔哩公布了2022年度成绩单。大体来看，财务数据略高于预期，用户粘性有较为明显提升。
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B站董事长兼首席执行官陈睿表示，“今年我们公司的业务会更聚焦，整个公司最重要的事就是两件：第一，增收减亏；第二，DAU 的健康增长。”
财报发布后，哔哩哔哩港美股皆大涨约10%。
一、广告有望回暖 陈睿亲自带队游戏
2022财年B站总营收219亿元人民币（单位下同），同比增长13%；净亏损为75亿元，同比扩大10%。
第四季度营收达61.4亿元，同比增长6%；净亏损为15亿元，同比收窄29%，同时也是连续两个季度净亏损收窄，收窄幅度优于市场预期。
公司日活用户稳健增长，报告期内同比增长28.5%至9280万；月均活跃用户同比增长20%至3.26亿。
用户粘性增强，日活用户比例同比上涨1.9%至28.5%，用户日均使用时长同比增长17.1%至96分钟。月均付费用户同比增长14.7%至2810万。
业绩指引方面，B站预计2023年营收为240-260亿元，同比增长9.6%-18.7%。
来源：哔哩哔哩财报
B站的业务主要由四部分构成——移动游戏（手游）、增值服务、广告与电商及其他，接下来，我们分别来看。
(1)增值服务
增值服务业务四季度收入23.5亿元，同比增加24%，高于市场预期，同时也是这份财报的亮点之一，Q4增值服务收入占总营收38%。同时这部分业务仍是B站最为关键的一块，贡献了最大的营收与增长。
来源：东北证券
主要由于B站提升了商业化效率，使得在直播服务、大会员服务以及其他增值服务都有一定的增长。
Q4大会员数量达2140万，同比增长6.5%，但增速正在趋缓，主要是由于用户规模已经没有大的增量空间了。
来源：国海证券
这也是为什么陈睿把DAU“健康”增长作为2023年的两大目标之一，单纯的数字增长已经没办法给B站带来实际意义了。
在用户数据上，B站一直以来的表现都是非常不错的，近6个季度的日均DAU增长都能维持在30%上下，但在单用户收入上，哔哩哔哩就相对差了一些。
因此，相较于提升用户数，如何提升用户的付费意愿，让更多用户愿意在哔哩哔哩上消费，才是B站未来发展的重点。
来源：国联证券
(2)移动游戏
Q4 营收同比下滑 11.5%至 11.5 亿元，占总营收19%，主要由于本季度缺少新推出游戏。值得一提的是，早期B站的游戏收入比例是超过80%的。
来源：东北证券
在2022年11月，哔哩哔哩进行组织架构调整，陈睿亲自接管游戏业务，也象征着游戏的地位将回归。
这也是非常合理的，随着版号的逐渐放开，以及对于游戏态度的转向，使得游戏行业的远景清晰了不少。
2023上半年公司将推出2 款自研游戏，并在国内外发行6款代理游戏，游戏业务有望于Q2开始好转。
(3)广告
Q4的广告收入同比下降5%，略低于市场预期，占总营收25%，主要由于宏观环境仍然承压。
来源：东北证券
B站COO李旎表示，在广告市场并不是太好的2022年，其实B站的整个市场的占有率还是有持续的提升，全年的收入超过50亿。
另外，广告业务是有新增量值得期待的，B站四季度Story-Mode竖屏视频的表现可圈可点，日均播放量同比增长 175%，使用时长以及互动数也有显著提升，竖屏视频所带来的新广告场景也有望助力广告收入进一步增长。
宏观层面也在逐渐回暖，广告市场正触底反弹，CTR 等三方机构均预计中国广告业将在今年迎来复苏。
李旎指出，2023年，广告主开始恢复信心，预计整个行业整体还是会有机会达到两位数的增速。
(4)电商及其他
电商及其他收入11.3 亿元，同比增长13%，占总营收18%。主要是由于来自电竞版权转授权的营业额增加所致。
来源：东北证券
李旎在电话会议中提到目前与淘宝、天猫、京东、拼多多等电商平台达成了初步合作，通过整合视频和直播带货，完善品牌进行“品宣-种草-转化”的开环交易模式。
她还表示，最近会对视频跟直播带货整个体系进行整合，探索属于B站的开环交易模式，就进一步把这个模式做得更好一些，也将在今年会快速提升电商行业以及商家的预算。
二、降本增效仍是主旋律
B站在2021年底首次提出2024年实现盈亏平衡，一年多过去了，亏损确实有在收窄，但距离盈亏平衡仍有不小距离，时间也越来越紧迫了。
在这次电话会上，管理层也重申了这一目标，并且传递了将进一步降本增效的信号，包括业绩指引都是围绕提高毛利来规划的。
过去两个季度，降本增效也开始生效，毛利率正式拐头向上。
陈睿在电话会上表示，在今年会更关注提升毛利率、降低亏损。预计2023年整体亏损能够更明显地收窄，2024年达到盈亏平衡的目标。
来源：国联证券
管理层还表示，会削减低毛利业务，例如如电竞版权分销，和部分低毛利的电商业务。预计2023年电商和其他业务收入同比将会降低25%-30%左右，但电商和其他业务的毛利和净利润会同比提升。
非电商业务，也就是游戏、增值服务和广告业务，总体收入预计同比增长20%以上。内容投入会更注重ROI，预计内容成本占收入比例也会下降。至于分成成本，将随着各业务线的毛利率提升而改善。随着高毛利业务对收入贡献越来越大，分成成本将会有进一步的改善。
三、B站VS爱奇艺
有观点认为，就某种程度而言，B站选择了一条和爱奇艺相似的路。不过，同样作为视频网站，爱奇艺有着不同的玩法。公司着重内容，花钱出资源来制造内容，是一种去中心化的内容制造方法，更像服务商，购入内容，提供给受众。
对于b站而言，公司着重下降内容出产门槛，要点在于具有专门做视频内容的用户，更像是运营商，我搭台你来唱戏。
从内容方向来看，爱奇艺更加依靠专业的影视剧资源，而b站视频则主要依赖UP主的自我创造。不过，不同的方式也有相对的局限性。比如，因为资金的问题，爱奇艺在内容方面会受到限制。
业绩方面，爱奇艺首次实现全年盈利。其在2022财年总营收290亿元，在Non-GAAP下运营利润为22亿元。值得注意的是，爱奇艺已连续四个季度实现Non-GAAP运营盈利。对比来看，B站还有很长的路要走。
四、市场观点产生分歧
财报发布后的前两个交易日，哔哩哔哩港股上涨13%，但到了第三个交易日则大跌近5.4%，在恒生科技成分股中跌幅排名第一，抹去了近半涨幅。
对于股价的波动，各大机构的看法也有一些分歧。
来源：金吾财讯
高盛发表报告表示，在宏观环境改善下，哔哩哔哩将重新成为内地互联网广告领域的广告预算份额赢家。重申对哔哩哔哩“中性”评级，港股目标价由197港元上调至200港元。
管理层决定缩减盈利能力较差的业务，并减少对直播平台的收入分成，提高了明年收支平衡目标的能见度。
野村在报告中指出，哔哩哔哩季度业绩符合预期。管理层认为广告复苏将是一个渐进的过程，而不是呈V型反弹。维持“买入”评级，并将目标价由22美元提高到24美元。
游戏业务方面，公司将利用内部开发的和获授权内容来丰富游戏供应。总体而言，野村认为哔哩哔哩仍需证明有能力将其生态系统变现，因此它值得长期投资者的耐心等待。
汇丰研究则有不同观点，下调哔哩哔哩2023财年的收入预测约2%，以反映集团管理层计划退出低利润率业务，将其目标价由29美元大幅下调至21美元，维持持有评级。
该行认为，集团专注于成本优化将有利于短期盈利，但可能会损害长期增长，该行表示，哔哩哔哩采取成本削减措施，预计利润率和纯利会显着改善，并在2025财年实现收支平衡。但该新战略可能为用户和自主开发游戏的长期增长前景带来不确定性。
五、结语
坐拥大量Z世代用户，哔哩哔哩曾给了资本市场巨大的想象力。但如何更好的变现这个难题到现在都没有完全解决，市场的耐心也在被逐渐消磨。
实现盈亏平衡当然是互联网企业的重要里程碑，但正如汇丰研究所说，专注于成本优化可能会损害长期增长，实际上并没有在本质上解决商业模式的问题。
不可否认，在用户眼里B站绝对是一家提供优质内容的好公司，但在资本市场上，B站仍处于困境之中。
作者：Dennis
