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天风证券股份有限公司于特,孙谦,孙潇雅近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《产品结构优化，盈利能力稳步提升》，本报告对爱玛科技给出买入评级，当前股价为54.48元。
爱玛科技(603529)
年报&一季报点评
公司 2022 年实现收入 208 亿元， 同比增长 35.1%；归母净利润 18.7 亿元，同比增长 182%； 扣非净利 18 亿元， 同比增长 192%；毛利率 16.4%，同比增加 4.6pct，净利率 9%，同比增加 4.7pct。
2022 年第四季度实现收入 35.7 亿元， 同比增长 24%；归母净利润 5 亿元，同比增长 476%；扣非净利 4.3 亿元， 同比增长 551%；毛利率 21.4%，同比增加 8.3pct；净利率 13.9%，同比增长 10.9pct。
2023 年第一季度实现收入 54.4 亿元， 同比增长 19%；归母净利润 4.8 亿元，同比增长 50%；扣非净利 4.7 亿元， 同比增长 45%；毛利率 15.8%，同比增长 1.7pct；净利率 8.85%，同比增长 2pct。
分业务看， 1） 电动自行车 2022 年营收 121 亿元，同比增长 69.5%，毛利率 17.03%，同比增加 5.53pct。 2） 电动两轮摩托车： 2022 年营收 71.4 亿元，同比增长 5.6%，毛利率 15.1%，同比增加 3.74pct。 3）电动三轮车： 2022年营收 8 亿元，同比增长 21.8%，毛利率 16.6%，同比增加 3.13pct。 4）配件销售： 2022 年营收 5.9 亿元，同比减少 7.9%，毛利率 12.6%，同比减少1.5pct。
产品力提升，渠道继续扩张。 平台化造车方面，公司基于 APDS 流程建立了适用于多个优秀车型的造车平台，并将其扩展至更多款车型，从而提升公司产品品质， 并提升产品开发效率、降低产品成本。线下渠道方面，公司持续推进渠道数量拓展，实施渠道下沉策略， 2022 年末终端门店数量超过 3 万个。
持续推进“差异化、高端化”的品牌策略。 公司与国际知名的设计师合作，以“科技、时尚”的品牌主张为内核，对“爱玛”品牌 logo 进行高端化升级，提升品牌调性。
投资建议
看好公司单车收入、单车净利不断提升。由于公司销量、盈利能力提升明显，我们将原预测 2023、 2024 年归母净利润 14.5、 17.2 亿元， 调整至 25、32 亿元， 预计 2025 年归母净利润 40 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 国内疫情反复、两轮车替换量不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧 、对经销商管理风险、产品研发风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.76%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.31亿，根据现价换算的预测PE为17.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为84.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱玛科技（603529）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
