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公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收82.0 亿元/YoY-12.0%， 归母净利润23.4 亿元/YoY-13.0%，扣非净利润22.3 亿元/YoY-12.8%。23Q1 公司实现营收24.3 亿元/YoY+10.3%，归母净利润6.3 亿元/YoY+18.4%，扣非净利润6.0 亿元/YoY+19.0%。公司是国内液压件行业龙头，考虑到2023 年挖机行业筑底企稳以及公司国际化战略和多元化布局持续推进，利好公司未来业绩增长，我们维持公司2023 年归母净利润预测28.6 亿元，上调2024 年归母净利润预测至34.0 亿元（原预测为32.7 亿元），新增2025年归母净利润预测39.5 亿元。维持“买入”评级。
公司业绩符合预期。公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收82.0 亿元/YoY-12.0%，归母净利润23.4 亿元/YoY-13.0%，扣非净利润22.3亿元/YoY-12.8%。23Q1 公司实现营收24.3 亿元/YoY+10.3%，归母净利润6.3 亿元/YoY+18.4%，扣非净利润6.0 亿元/YoY+19.0%。分产品来看，2022 年液压油缸实现营业收入46.0 亿元，同比下滑12.0%；其中，销售挖机油缸62.9 万只，同比下滑26.4%；销售非标油缸20.5 万只，同比增长21.6%；液压泵阀板块公司实现营业收入27.5 亿元，同比下滑14.9%；；液压系统板块公司实现收入液压系统实现营业收入2.5 亿元，同比增长29.1%。公司2022 年毛利率40.6%/ YoY-3.5pcts，毛利率下滑的主要原因系原材料成本上升以及订单下滑导致规模效应减弱。
2022 年公司四费费率8.7%/YoY-2.7pcts。2022 年四费费率8.7%，同比下降2.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.5% /+0.3pct、3.4%/+1.0pct、7.9%/+1.1pcts、-4.1%/-5.1pcts。公司2022 年销售/管理费率上升的主要原因系规模效应减弱；研发费用率提高1.1pcts，主要原因系年内公司不断推进产品技术的进步，研发投入增加；财务费用率下降5.1pcts，主要原因系汇兑收益增加。
挖机板块筑底企稳，多元化+国际化开启成长新征程。从当前时点看，全国多数省份挖机开工率已经逐步改善，随着2023 年地产行业逐步好转，基建投资不断发力，工程机械行业下游需求有望持续转好，助力公司业绩企稳回升。公司积极践行国际化战略，墨西哥工厂已经在建设当中，预计厂房于2023 年5 月交付使用，2023 年第四季度投产。同时，公司积极布局非挖产品线，高空作业车行业、农业机械等领域用液压泵阀及马达产品在国内外市场份额持续增加。
风险因素：1.原材料涨价对公司毛利率的影响；2.公司产品市占率提升不及预期；3.新领域拓展不及预期；4.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。
投资建议：公司是国内液压件行业龙头，2023 年挖机行业筑底企稳以及公司国际化战略和多元化布局持续推进，利好公司未来业绩增长，我们维持公司2023年归母净利润预测28.6 亿元，上调2024 年归母净利润预测至34.0 亿元（原预测为32.7 亿元），新增2025 年归母净利润预测39.5 亿元。参照可比公司新强联、绿的谐波、艾迪精密现价对应2023 年45 倍PE 均值（基于Wind 一致预期），我们给予公司2023 年35xPE，上调目标价至75 元（原目标价55 元），维持“买入”评级。
