券商的这个“冬季”显得格外漫长和寒冷。
回首2022年，在全球货币政策收紧、地缘政治风险持续与新冠疫情反复等不利因素影响下，国内资本市场表现不佳，多家券商自营、经纪、投行等业务收入大幅下滑。
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据《金吾财讯》统计，在港股市场的港股通标的中，2022年度营收超过300亿元的券商有9家，分别是中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、海通证券、中金公司、中信建投、广发证券、申万宏源。
这九家券商业绩表现如何？在这其中可以发现哪些行业发展端倪？我们不妨来细细盘点一下。
营收大幅下滑
3月17日，中国证券业协会发布证券公司2022年度经营数据，140家证券公司实现营业收入3949.73亿元，同比下降21%。
营收绝对值上，2022年度营收超过300亿元的9家券商中，前三名为中信证券、国泰君安与华泰证券。
在营收增速方面，9家券商“全军覆没”，没有一家券商录得正增长。不过，除了海通证券及申万宏源外，其余7家券商都跑赢了行业平均水平（同比下降21%）。
其中营收下滑为个位数仅有4家（图中标黄），分别为华泰证券、中国银河、中金公司及中信建投。
退步最大的是申万宏源，营收同比下滑高达31.61%；最抗跌的是中国银河，营收同比下滑仅为3.3%。
据中国证券协会数据，从主营业务结构来看，2022年证券经纪业务依然是整个证券行业第一大收入来源，占比32.55%，较上年有所提升。
投行业务、资本中介业务、证券投资业务紧随其后，分别贡献营业收入的16.69%、16.03%、15.4%。投行业务收入与资本中介业务收入占比均较上年有所提升，分别提升2.76个百分点、3.28个百分点。资管业务收入占比较为稳定，为6.86%。
来源：平安证券
不过，无论是证券经纪业务还是投资业务，券商的整体表现均与资本市场的走势息息相关。
数据显示，2022年内A股主要指数出现一定幅度的震荡下调，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌15.13%、25.85%、29.37%。
可以说，在这样的“逆风”之下，投资业务想获得超额收益的难度是极其大的。
据浙商证券统计，2022年上市券商投资净收入合计687亿元，同比大幅降低47%。行情不佳，市场的热度也就相应下滑，投资者的交易热情逐渐降温。2022年月均新增投资者数量为123万人，较2021年的164万人同比下降25%。
2022年上市券商经纪业务净收入873亿元，同比减少18%，对应的A股2022年全年成交额仅223.88万亿元，未能超越2021年创下的历史最高记录257.15万亿。日均成交额为9251.06亿元，相较2021年的10582.16亿元减少1331.1亿元。
“降薪潮”无法扭转利润下滑趋势
中国证券业协会发布的证券公司经营数据显示，证券行业2022年度净利润1423.01亿元，同比下降25%。
净利润的绝对值上，与营收的前三名一致，中信证券、国泰君安与华泰证券在净利润上继续霸榜前三名。
并且在这9家券商中，也只有排名前三的这三家净利润增速跑赢行业（同比下降25%）。
营收增速的倒数两名——海通证券和申万宏源的净利润表现同样是“一泻千里”，分别同比下滑49%和70%。
业内人士认为，拖累申万宏源业绩的主要为投资交易业务。对此，公司在财报中表示，受市场剧烈波动影响，证券行业业绩大幅下跌，其中投资和交易类业务受市场环境影响较大，投行和资本中介类业务呈现出一定的韧性。
来源：浙商证券
作为衡量盈利能力的重要指标，2022年头部券商的ROE（净资产收益率）同比显著下降。
降本增效是2022年的主旋律，证券行业也不例外，在年内经历了一波“降薪潮”。
根据Choice数据，截至4月6日，在可比的22家上市券商中，有19家券商员工人均薪酬出现下滑。其中海通证券下滑幅度达到36.30%；连续两年人均年入过百万的中金公司，2022年的降幅为29.61%，人均薪酬跌至百万元之下。
监管部门也在2022年8月出台了相应的薪酬规定，财政部发布对国有金融行业的“限薪令”，要求金融企业高管及重要岗位员工基本薪酬一般不高于薪酬总额的35%，绩效薪酬的40%以上应当采取延期支付方式，延期支付期限一般不少于三年。
估值处于历史低位
注册制的正式实行对于券商行业来说是一个重要节点。
4月10日，首批注册制下的主板新股上市，标志着中国资本市场正式进入全面注册制时代。新的交易规则之下，前五日不设涨跌幅限制，上市的10家新股集体高开，盘面上各家涨幅不一，最高的涨超200%，最低的也涨超50%。
注册制之下，上市门槛大大降低，越来越多的新股上市，券商的投行、经纪业务量将相应增加。
但与此同时，对券商的承销能力、定价能力、研究能力也将提出更高要求。需要承担的责任也更多，证监会将发行上市申请文件“受理即担责”调整为“申报即担责”。市场观点认为，全面注册制会加速投行业务向头部券商集中。
中信证券表示，短期来看，受益于可能的主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的券商受益明显。
长期来看，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变。
另外。2022年科创板做市商交易落地、北交所推出融资融券制度、个人养老金制度稳步推进，每一步都有券商行业的参与。
估值方面，无论是PE还是PB，券商板块目前都处于历史低位。
来源：浙商证券
券商板块当前PB估值仅为1.4倍，处于10年的13%分位。
来源：浙商证券
从估值的角度来看，现在的股价已经足够便宜，接下来就看业绩如何了。
4月9日，市值超900亿的东方证券公布一季度的净利大涨超5倍，打响了券商行业一季度业绩的第一枪。
业绩快报显示，东方证券Q1营业收入44.37亿元，同比增长41.93%；归属于上市公司股东的净利润14.28亿元，同比大增525.67%。
东方证券表示，业绩变动的主要原因是一季度公司证券销售及交易业务业绩显著回升、子公司净利润同比增长。
4月4日，天风证券曾预计东方证券2023年Q1净利同比增长可达到371%，而最终净利润大涨超5倍也是显著超过预期。
利好频出 业绩有望触底反弹
券商行业最近利好频出，4月7日，中国证券登记结算有限责任公司将券商结算备付金最低比例从16%下调至15%，市场称其为券商业的“定向降准”。
意味着证券公司等机构在买入证券时，需要存放在中国结算的资金减少了，因此可以用更多的资金做其他投资或业务，提高资金使用效率。
4月10日，为进一步降低证券公司转融通业务成本，中证金融下调证券公司转融通保证金比例。此举同样是给券商公司释放更多资金，提高资金效率。
保证金比例下调后，含资金和证券在内，应缴保证金将合计减少约301亿元，降幅达65%。
中证金融认为，这将有效降低证券公司相关业务成本，将对转融通、做市借券业务发展发挥积极作用。
交银国际表示，监管机构精细化、差异化的监管导向将进一步强化头部券商的优势。
浙商证券的研报以“低点已过，等待反转”为题，凸显对于券商行业的乐观态度，预计2023年Q1上市券商净利润总和将同比增长约50%，主要由投资净收入增长驱动。
华西证券则料Q1券商行业净利润同比增约60%。天风证券更加激进，预测将同比大增75%。
在宏观环境触底反弹的大基调下，资本市场的回暖给券商的一季报业绩带来了支撑。券商行业有望实现触底反弹，催化估值的回升。
展望2023年，机构普遍认为，券商板块当前安全边际高，估值处于低位，有较大上修空间。
作者：Dennis
