您的位置:首页 > 头条 >

中欧罗佳明广发戴康拆解港股投资:看好偏上游的资产、经济复苏相关、科技赛道

1、看好一些偏上游的资产,比如能源里的煤炭、石油,工业有色金属里的铜。在今年中国需求不正常低的情况下,它们的库存依然处于低位,价格还是处于周期高位,加上供给端在全球依然是吃紧的。

2、像互联网、消费电子是香港比较特别的科技行业,跟宏观经济密切相关,本质上也是一种顺周期的数字消费类的行业。在经济复苏的时候,盈利会得到一定的修复。

3、互联网行业依然有长期、稳定的空间以及一些可选的方向去拓展,其中不少是政策鼓励大力发展的,比如说像游戏出海、电商、短视频、数字经济、元宇宙等。


(资料图片)

在这些新的领域,有长足发展的空间和优越的商业模式可以挖掘。

4、部分投资者认为价值股的股价和基本面是正相关的,所以需要等到盈利得到印证之后再去投资,但是这一轮交易的是政策,而不是基本面,所以要买预期、卖现实。

5、新老能源都存在很好的投资机会,而这两种投资机会的演绎方式是不一样的。

传统能源更多还是在供给侧的确定,比如说在煤炭、石油这些行业。我们已经看不到新进来的玩家,同时它总量的供给是比较吃紧的,剩余的公司可以赚取丰厚自由现金流,若又可以有量的成长,就更好了。

以上,是广发证券首席策略分析师戴康和中欧基金基金经理罗佳明,12月20日在聪明投资者主办的线上研习社的对话环节上,围绕港股具体行业板块的投资进行的探讨。

戴康曾连续获得新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖,他在大势研判、主题研究等方面都有着独到的见解。

此前的主讲环节,戴康系统剖析了港股当下的投资逻辑,以及后续不同阶段的布局思路,点此查看。

罗佳明拥有11 年的国际化港股投研经验,专门负责港股投研工作。他自2019年7月开始管理中欧丰泓沪港深,截至12月22日,累计回报41.76%。

在本次对话环节中,两位嘉宾围绕市场关注的互联网、房地产、消费、医药、新能源等行业,从投资实践的视角进行了探讨。

一个是浸润港股市场多年的“老司机”,一个是鲜明看多港股的策略“老法师”,两个人从不同角度,得到的投资机会上的共识,值得关注。

聪明投资者主持了全程,并整理本次对话部分要点,分享给大家。

一、看好港股三条主线:偏上游的资产、经济复苏相关、科技赛道

聪明投资者目前罗总比较看好港股哪些板块?看好的逻辑是什么?

罗佳明主要是三条主线。

第一条,看好一些偏上游的资产,比如说能源,像煤炭、石油,比如工业有色金属里的铜。

在今年中国需求不正常低的情况下,它们的库存依然处于低位,而价格还是处于周期性的高位,另外它的供给端在全球依然是吃紧的。

接下来随着中国经济复苏,需求起来,供应一时半会出不来。

另外,2014年油价见顶以后,传统能源的资本开支一直是偏少的,这块在未来或许是一类比较核心的资产。

第二条,和经济复苏相关,像房地产政策有所改变,地产目前在中国经济体里面依然是一个支柱产业。

过去这些年,这个行业供给侧出清得非常快,目前市场上能拿地的公司比之前又少了很多,接下来整个地产复苏后,这些公司就能够获取一个相对合理的利润。

目前他们的市值还有非常大的空间。

第三条,科技赛道一直是我们这个时代投资人绕不开的赛道。在美元流动性逐渐宽松,美元指数下行的情况下,科技股的估值有更宽容的空间。

像互联网、消费电子是香港比较特色的科技行业,它们跟宏观经济密切相关,本质上也是一种顺周期的数字消费类的行业。

在经济复苏的时候,盈利会得到一定的修复;同时随着美元流动性的宽松,也会利好这些行业的估值 。

另外像生物创新药,包括CDMO这类,我们也非常看好。

二、互联网本质是提升了社会效率,长期依然有优秀的商业模式可以挖掘

聪明投资者最近互联网板块大幅反弹,背后确实也有一些利好的消息。在两位看来,这次互联网的反弹可以持续吗?长期来看在基本面上面有没有支撑?

戴康 近期互联网平台经济的反弹逻辑主要是国内政策监管趋于缓和,而海外流动性的压制也有缓和,带来了风险溢价的改善和估值的修复,构成了港股牛市第一阶段行情的重要部分。

后续第二和第三阶段牛市的开启,需要基本面的修复、预期的确认和企业盈利的兑现。

这次在政策推动下的盈利预期修复是成立的。

近期会议表述来看,托底和重建的领域更值得关注。对港股来讲,托底和重建最大的契合点也是在互联网平台经济,比如其中和民生就业强相关的外卖、电商等等。

互联网行业依然有长期、稳定的空间以及一些可选方向去拓展,其中不少是政策鼓励可以大力发展的,像游戏出海、电商、短视频、数字经济、元宇宙。

在这些新的领域,依然有长足的发展空间和优越的商业模式可以挖掘,我们也需要去甄别其中的优秀公司。

罗佳明我们喜欢从生意的本质来思考,就是它创造什么价值。

互联网的本质是连接一切,让信息能够在互联网平台上创造并且分享,并且无国界、无物理空间限制地去进行一定的分享和获取,它的本质是提升了社会的效率。

比如说我们在这么一个寒冷的冬天,可以用这么温暖的方式在线上交流,也是感谢互联网的技术进步,大大提升了我们沟通的效率。

从这个角度上来说,既然它能够提高社会效率、创造用户价值,让更多企业和普通人都能获得价值的创造和提升,它的生意本质上也是有价值的。

我们的投资视角更多还是相对长线地去思考,哪些公司的产品是真正能够创造价值,同时不被打败,而且能够获取一些成长。

我们比较关注的一方面是在海外能够有更多成长的公司,另外一方面,能够在传统行业,通过互联网和数据、AI这类应用,进一步提升社会效率,创造价值。

三、这一轮房地产交易的是政策,而不是基本面;供给彻底出清后,活下来的玩家会有较大空间

聪明投资者近期房地产政策出现了不少暖风,戴总年初来聪投研习社的时候提示大家,说“地产行业越好的时候,我们越得小心一点,因为接下来政策可能打压,但是地产行业越不好的时候,可能就有稳增长政策出现了”,这个逻辑现在还成立吗?地产的反弹长期下去能持续吗?

戴康 地产是价值股的风向标,这一轮价值股的投资逻辑就是政策持续推出,盈利预期和风险溢价改善,而当经济企稳改善之后,政策可能会略有退坡,价值股的内生动力就有限,那个时候市场风格会往成长股去切。

也有部分投资者认为价值股的股价和基本面是正相关的,所以需要等到盈利得到印证之后再去投资。

但是这一轮交易的是政策,而不是基本面,所以要买预期、卖现实。

往后看,在经济基本面企稳改善之前,政策会不断加码稳增长,尤其是像地产,直到基本面出现好转信号、业绩验证预期出现,这个时候总量上的稳增长加码政策就会边际减少乃至退出。

另一方面,成长股也迎来海外流动性改善和国内经济强劲修复,从而流动性也边际改善的环境。

目前政策在持续加码,业绩真空期,以地产股为代表的这种价值股能够继续占优。

一旦经济企稳改善的信号出现,A股会出现风格切换,政策和基本面是一个交叉的过程。

聪明投资者内房股也是罗总投资里面非常重要的行业配置,罗总怎么看待房地产板块当下的机会?

罗佳明我们比较偏向供给侧研究。

过去两年,我们确实看到这个行业见顶了。

我们把土地比作“面粉”,把房子比作“面包”,如果没有“面粉”就做不出“面包”,目前仍能不断获取优质“面粉”的企业,是我们重点关注的对象。

在土地市场上,供给出清是非常快速的,怎么去思考一个总量见顶的行业供给出清呢?

首先,它依然是一个非常大的行业,再怎么样,体量也是在10万亿以上的。一个10万亿以上的行业,它的供给出清得非常彻底,对于剩下的、依然能在土地市场上活跃、去挑选土地的玩家来说,那就是一个非常好的状况。

其次,我们国家也开始刺激地产复苏,这一轮活下来的玩家能够获取比较好的土地,同时又会迎来地产行业的弱复苏,这些公司就能够比较好的去站稳自己的市场份额,一个5%市场份额的公司对应5000亿以上的收入,就是几百亿的利润。

在这种情况下,它现在的市值就比较有成长空间。

总体来说,哪怕在今天的美国,房地产也是一个非常重要的行业,因为每个人在获取了一定的物质回报之后,都有改善自己居住条件的想法,每个人都希望自己和家人住得更好。

在中国发展的未来,这一点依然是不会改变的。

四、新老能源都存在很好的投资机会,演绎方式不同

聪明投资者你之前也投过一些能源股,怎么看待目前新老能源之间的关系?

罗佳明新老能源都存在很好的投资机会,这两种投资机会的演绎方式是不一样的。

传统能源更多还是在供给侧的确定,比如说在煤炭、石油这些行业,我们已经看不到新进来的玩家,同时它的总量供给是比较吃紧的。

剩余的公司一方面能够享受一个相对高的价格、比较好的自由现金流,同时无论是通过收购注入还是扩产,能够有一定的量的成长。

未来10年利率比过去10年是要高的,在这种情况下,现金是最宝贵的资产之一,对于这类非常确定持有自由现金流的公司,我们是格外重视的。

新能源是一个逐渐替代的过程,比如说有2060年的目标。

对于新能源来说,我们面对的是供给格局不确定,经常会恶化,但同时又享受一个非常大的新增市场的成长股投资方式。

这两种都有不错的投资机会,要看个人的选择。

五、扩大内需不是狭义的促消费,是投资需求和消费需求兼顾

聪明投资者虽然防疫政策已经调整,但消费并没有突然复苏,戴总,在你看来消费行业什么时候才能迎来真正的反转?

戴康 国内的消费基本面还是会迎来逐步复苏,有一些困境反转在逐步释放,包括出行链、医药行业。

海外放松之后,运输设备、鞋服、箱包、旅游这些出行链相关的行业板块,在股市上涨幅居前,同时医药行业表现也明显占优。

在各国宣布共存之后,出行链板块就不明显占优,而医药其中的一些细分领域表现还是会相对比较好。

上周发布的《扩大内需战略规划纲要(2022—2035年)》,提到了扩内需放在第一位。

这个规划纲要的发布,和外需走弱、逆全球化趋势的抬头也有关,但是扩大内需并不是狭义理解为促消费,是投资需求和消费需求兼顾。

每一轮消费内需和投资内需的刺激抓手,都要符合时代发展背景和产业发展趋势。比如2008年的汽车消费、2013年的信息消费和2020年的新能源车、节能家电。

展望未来,扩大内需的重要抓手,这次中央经济工作会议也讲了,三个:住房改善、新能源汽车、养老服务。

另外,像围绕新基建、制造业这些扩大投资的需求,也会是本轮政策的重点。

六、看港股消费股以及如何避免价值陷阱,核心还是在“盈利”二字

聪明投资者港股已经反弹了一段时间了,罗总怎么看待港股消费板块现在整体的估值水平?在港股是不是也要去避免一些估值陷阱?

罗佳明这一轮港股一些消费公司并没有跌得特别深,如果跟其他一些行业相比,估值还没有跌到特别极端的水平。

我们观察到市场一直存在“投疫情放开”的脉冲式投资资金,每一次围绕疫情的动态,港股消费股来来回回在底部有一些波动。

重点还是要往后面看。现在我们非常快速地转变了疫情的政策,也会非常快速地走出第一波疫情,之后就给消费复苏、政策发力、提升内需这些抓手留出了非常长的空间和时间。

后面两年某一段时间,部分比较好的消费公司盈利可能创新高,甚至超过2019年没有疫情时的盈利。

等经济开始复苏,我们要赚后面盈利提升的这部分钱。

关于价值陷阱,重点还是要用自由现金流折现的思维去思考一些公司的估值。

DCF里面最大的一个影响变量是永续增长率。假设有些公司,它的长期你看不清楚,永续增长看不了特别远;那么它的短期业绩很好,导致的估值特别高,就是一种价值陷阱。

另外一种陷阱是,一个公司看上去估值非常便宜,但是股价一直不涨,甚至一直跌。要知道,我们称港股叫做“钱少股票多”的市场,便宜并不是买入的理由,如果盈利没有强势的上行,便宜的公司基本面恶化,也会成为所谓的估值陷阱。

七、外资对港股的定价权,结构层面在出现差异

聪明投资者对于港股市场来说,资金属性也比较重要,两位觉得外资对港股影响主要体现在哪?

戴康 无论从持有的市值,还是从成交额,外资对于港股具有显著的定价权,港股的内外资定价权的问题在结构层面也存在差异。

外资对于在香港上市的传统国有企业持股相对较低,民企更高一些,涉及到ESG领域的,比如军工、煤炭等等,外资的持股相对比较少,定价权相对比较弱。

港股的资金链和全球市场高度联动,对于港股定价分母端的无风险利率,更多是看美债利率,而不是中债利率。美债的波动大于中债,所以使得港股资金面的波动性也很大。

分母端全球市场的风险溢价也会直接传导到港股市场,比如全球性的突发事件对港股的影响也比较大。

在外资主导的情况下,如果存在对中国基本面风险的担忧,港股相比A股的风险溢价波动更大,所以当风险缓解的时候,港股的反弹通常也会更猛。

罗佳明我们分两个方面来看,一方面是外资的风格,另一方面是外资进出的逻辑。

外资的风格非常多样,它有相对比较长线的长仓基金,会买一些长期好的资产,来享受中国经济发展的红利;另外,对冲基金会偏短线一点,可以做多或者做空,放大市场的一些波动。

这两种都是比较常见的,但近年我们发现长仓基金的规模在缩小,对冲基金的规模在成长,所以港股市场的波动也会随之更大一些。

另外,很多时候外资大规模的进出,是在国家资产类别上进行抉择的。可能一个在香港做投资的外资基经理,现在非常看好港股的投资机会,但是总部说现在要减持中国的股票,他就必须减仓。

在中资基金参与港股比较少的年份,比如2008年之前或者港股通开通之前,香港市场受外资波动的影响会更大。

近些年虽然我们不太去提所谓的“定价权”,但是不少内地一些公司在香港的定价权慢慢转移到了中资手上。

八、以行业分散、个股集中的组合构建思路

聪明投资者在港股投资,如何平衡收益和风险之间的关系?如何进行回撤的控制?

罗佳明首先我们会区分风险和波动这两个事情。

投资的风险就是本金的永久性损失,一般有两种情况,要么是买错了公司,要么是买的时候太贵了。

我们在买入一个公司之前,先排除这两个可能,就会避免一些本金永久性损失的风险。

如何降低波动,控制回撤?是另外一个问题。

在价值投资者心目中,买股票就是买公司,我们很难预测股票未来的价格波动怎么样,但是通过长期跟踪调研,判断一些公司未来会过得不错。我们愿意投资他的企业家或者非常好的企业文化。

把各行业最头部的公司,通过行业分散、个股集中的方式做成一个组合,包括传统行业,也包括新兴行业。

当市场倾向于某一个风格的时候,不同行业之间能够帮助我们的组合平衡一些波动。

九、不要盯着短期涨跌,用长期视角来投资

聪明投资者今年市场对普通投资者,还是机构投资者来说都异常艰难,站在目前时点,会给普通投资者哪些投资建议,如何提升投资体验?

罗佳明调整好心态。确定性和胜率、赔率需要兼顾思考。对于普通人来说,要用闲钱来投基金,用长期的视角看问题。

判断市场在一个相对低的位置,同时,有一些闲钱,可以选择一些跟自己理念相符的基金经理的产品。

以年为单位去思考这笔投资的收获期,每过几年总会有一段时间非常冷清,大家没有信心,那就是比较适合的播种时间。

每过几年又会有一段时间,全世界都告诉你港股特别容易赚钱,这种时候需要担心风险,那时候就是收获的季节。

本文来源于“聪明投资者”微信公众号,作者:慧羊羊、志刚,财经编辑:杨万林。

相关新闻