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两融透析:本轮下跌并非由融资盘平仓造成

上周沪指继续大跌9%,创业板指跌6.1%,两市融资余额至上周四为10142亿元,较前周五净流出约824亿元。估计上周五两市净流出规模不少于100亿元,全周净流出不少于930亿元。这是自去年12月25日以来,连续第三周融资盘净流出,前两周分别流出364亿和747亿元。指数单边下行,融资盘净流出规模加大,降低持仓风险。

过去三周,融资盘累计净流出或净偿还规模已近2000亿元,与去年12月25日的两融余额12076亿元比,减仓幅度约为16%,持仓风险下降。虽然是每周规模递增,但上周一至周四,两市融资盘分别净流出345亿元、193亿元、188亿元、98亿元,逐日递减,应该说融资盘的主动或被动式平仓行为开始减弱。融资盘开始惜售等反弹。

在前两轮股灾中,在去年6月底7月上旬的连续三周净流出规模为8228亿元,减仓幅度近40%。8月下旬9月初连续三周净流出规模为4157亿元,减仓幅度近30%,本轮下跌连续三周的规模和幅度都远不如前两次,没有出现大规模的强平潮、助推市场赶底和筹码交换的现象。

自去年12月25日以来,沪指最大跌幅为27%,还未曾到追保线;创业板指最大跌幅为42%,还未到强平线,而且期间两市融资盘减仓1600亿元,维持担保比例已大幅回升。以上周五收盘计算,创业板的融资盘还可以继续承受指数15%以上的下跌才会整体迫近强平潮。自去年12月25日以来,融资盘日均偿还696亿元,低于四季度的日均值1002亿元。上周融资偿还力度已开始逐日减弱,上周的融资交易占比也下降到19%,低于去年四季度的均值22%,应该说本轮市场的下跌并非由杠杆盘的退出造成。主要的原因还是与大小非减持、人民币贬值、注册制的不确定预期、熔断机制及对宏观环境信心不足有关。市场缺乏增量资金,存量博弈主要受市场情绪波动与政策预期的影响。

上周日均融资买入额约为460亿元,较前周下降13%,是过去16个月来的最低值。日均偿还额约为660亿元,较前周下降约1.5%。偿还力度略有下降,但降速大幅低于融资买力的降速。上周净流出规模的增加,主要还是与融资买入大幅减少有关。

上周一到周四融资买入与偿还额合计约为4457亿元,与融资余额10142亿元比较,周换手率为44%,较上周的52%继续大幅下降,也是回到2014年牛市启动之前的水平。与两市的成交金额29673亿元相比,融资交易占比为19%,与前周大致相同。

上周五两市融券余额约为23亿元,较前周减少约2亿元。

  后市研判

融资盘平仓压力对市场影响不如预期大。市场受诸多不确定因素影响,悲观情绪占据上风,大趋势不乐观。但超跌之下,阶段性修正反弹的机会正逐步增加,投资者可适当小量回补布局短期反弹行情。

(海通证券广州东风西路证券营业部)

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